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當前位置：首頁 > 平台建設 > > 要文檢索國(guó)開(kāi)金融城市發(fā)展基金簡析
時間：2013-09-26一、行業現狀
（一）基礎設施建設取代房地産成(chéng)爲主要經(jīng)濟增長(cháng)點
根據國(guó)家财政局統計數據顯示: 受土地财政疲軟影響，上半年全國(guó)地方财政本級收入合計爲31976億元，同比增長(cháng)14.4％，相比去年同期35.9％的增速，下滑超過(guò)21個百分點，過(guò)分依賴土地财政稅收制的格局需要扭轉。今年以來，發(fā)改委對(duì)項目的審批主要集中于鐵路、公路、機場、農田水利爲主的基礎設施建設，由此可見，基礎設施建設和國(guó)家重大項目將(jiāng)是拉動經(jīng)濟的主要增長(cháng)點。
（二）民間資本熱捧基礎設施建設項目
據不完全統計，2012年上半年總共發(fā)行356款投向(xiàng)爲基礎産業領域的信托計劃，與去年同期178個信托計劃相比，同比增加110.65%，2012年上半年基礎産業信托産品發(fā)行規模爲718.95億元，與去年同期386.13億元相比，增幅爲116.02%。項目投資期限爲1-3年，收益率區間在預期年化收益5.9%-11.5%之間。由此可見，基礎設施建設項目在民間投資市場中頗受青睐。
（三）政策鼓勵民間資本進(jìn)入基礎設施建設領域
2010年10月18日，中共第十七屆中央委員會第五次全體會議通過(guò)的《中共中央關于制定國(guó)民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規劃的建議》中明确提出：“鼓勵擴大民間投資，放寬市場準入，支持民間資本進(jìn)入基礎産業、基礎設施、市政公用事(shì)業、社會事(shì)業、金融服務等領域”。
《國(guó)務院關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若幹意見》（國(guó)發(fā)〔2010〕13号）也明确提出：“對(duì)于可以實行市場化運作的基礎設施、市政工程和其他公共服務領域，應鼓勵和支持民間資本進(jìn)入”；“鼓勵和引導民間資本進(jìn)入市政公用事(shì)業和政策性住房建設領域”等。
《關于推進(jìn)省屬國(guó)有企業實體産業與金融結合發(fā)展的若幹意見》（浙政辦發(fā)[2012]31号）也明确鼓勵發(fā)展産業投資基金，以資本運作方式進(jìn)行産業重組整合。
二、案例分析
（一）基金簡介
國(guó)開(kāi)城市發(fā)展基金是由中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的全資子公司國(guó)開(kāi)金融有限責任公司聯合昆侖信托、中海信托共同出資成(chéng)立的，由開(kāi)元（北京）城市發(fā)展基金管理有限公司作爲普通合夥人，以有限合夥企業的方式組建。國(guó)開(kāi)城市發(fā)展基金總規模人民币500億元，分期完成(chéng)募集。第一期規模爲人民币100億元。基金運作期限爲6+2年（前六年爲投資期，後(hòu)兩(liǎng)年爲退出期）。投資領域爲：以城市發(fā)展相關産業項目爲主，城市區域功能(néng)規劃開(kāi)發(fā)、産業基地建設、城市發(fā)展固定資産投資、基礎設施建設等。基金結構圖如下：
國(guó)開(kāi)金融公司的49.95億作爲LP中的劣後(hòu)資金，由中海信托和昆侖信托分别發(fā)起(qǐ)集合資金信托計劃，分别募集24.975億元，共計49.95億元。信托計劃投資收益爲浮動收益，根據項目投資回收情況，每年分紅。由民生銀行擔任獨家财務顧問和主要代銷銀行。
（二）基金管理模式
基金通過(guò)和标的項目的地方政府控股投資公司成(chéng)立合資公司（子基金），城市發(fā)展基金持股比例一般爲35%-49%。
合資公司（子基金）作爲運作機構，負責組建管理團隊，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行當地分行和開(kāi)元公司（GP）共同委派專業管理人員擔任總經(jīng)理、财務總監等。合資公司具體負責實施标的城市新興區域的新增建設用地整理開(kāi)發(fā)、基礎設施建設、配套設施建設等工作。
合資公司由城市發(fā)展基金投資、地方國(guó)企通過(guò)資本性投資，共同撬動國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行匹配2倍于資本金的貸款，形成(chéng)财務杠杆放大效應，提高基金收益率。
（三）收益安排
基金普通合夥人爲基金實現算術平均年收益率不超過(guò)12%時，GP無收益分成(chéng)；當基金算術平均年收益率大于12%不超過(guò)18%時，GP提取收益總額的10%作爲分成(chéng)；當基金算術平均年收益率大于18%且不超過(guò)25%時，GP提取收益總額的15%作爲分成(chéng)，當基金算術平均年收益率大于25%時，GP提取收益總額的20%作爲分成(chéng)。
國(guó)開(kāi)金融的出資作爲劣後(hòu)資金，在收益分配時，享受相應的收益傾斜分配。以基金算術平均年收益率16%作爲基準，當基金算術平均年收益率大于16%時，超額部分分配比例爲：國(guó)開(kāi)金融LP:信托LP=6:4。
（四）基金特點
1、規模大，爲承接重大項目提供資金後(hòu)盾
城市發(fā)展基金總規模人民币500億元，對(duì)于基金承接國(guó)家大型重點項目有雄厚資金做支持，有利于資源整合和優化配置。
2、強強聯合，優勢互補
國(guó)開(kāi)金融與中石化旗下的昆侖信托和中海油旗下的中海信托聯合組建基金管理公司，實現資源共享，優勢互補。昆侖信托和中海信托利用自身龐大的目标投資人群體，負責有限合夥人LP資金的募集，項目資源三方聯手共赢。同時，國(guó)開(kāi)金融依托國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的背景，項目融資上可以獲得國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行匹配的兩(liǎng)倍于本金的貸款，形成(chéng)财務杠杆放大效應，提高項目收益率。
3、解決資金和控制權的矛盾
由于基礎設施項目具有重要性、壟斷性和社會性，控制權隻有掌握在政府或國(guó)有經(jīng)濟手中，才能(néng)有效保證公共利益。因此，考慮基礎設施項目融資的前提是對(duì)項目控制權的把控。
城市發(fā)展基金是一個綜合型基金，投資内容包含土地一級開(kāi)發(fā)、房地産開(kāi)發(fā)以及基礎設施建設，土地一級開(kāi)發(fā)和房地産開(kāi)發(fā)在投資品種(zhǒng)中相對(duì)投資利潤較高，而基礎設施投資相對(duì)具有公益性，項目風險系數較低，收益率普遍偏低，較難從收益率上吸引民間資本進(jìn)入。因此，將(jiāng)三者結合，首先解決了基礎設施建設投資資金短缺的難題，其次把控住項目控制權，解決了資金和項目控制權的矛盾。
三、城投借鑒意義
（一）優化資源配置，發(fā)展大型綜合項目
市公司旗下擁有公共交通、城市水務、城市能(néng)源、城市建設、城市環境、置業發(fā)展六大經(jīng)營闆塊，在項目資源和項目整合方面(miàn)具有先天優勢。通過(guò)城市發(fā)展基金開(kāi)發(fā)集土地一級市場、房地産置業、基礎設施建設爲一體的大型綜合型項目，推進(jìn)大項目帶動戰略，使系統内各闆塊企業各盡其能(néng)，發(fā)揮優勢，提升整體收益，對(duì)于提升集團品牌效益和優化資源配置具有重要意義。
（二）發(fā)展産業基金，構建多元化融資平台
聯合本土金融機構（如信托），發(fā)展産業基金，通過(guò)股權、債券等方式引進(jìn)民間資本，構建多元化、多渠道(dào)、多層次的融資平台，爲市公司系統項目的開(kāi)發(fā)拓展提供資金保障。
（三）結構化設計，運用财務杠杆
以劣後(hòu)資金方式出資，運用财務杠杆撬動資金，放大資金倍數，在投資分配收益時，劣後(hòu)資金可以獲取超過(guò)其投資金額所對(duì)應比例的投資收益分配權，同時爲基金提高信用增級。（原載于《投資參考》2012年第10期）
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