2011年是我國(guó)私募債券市場的啓動之年，出于擴大融資規模、控制資金成(chéng)本的考慮，大型國(guó)有企業積極開(kāi)拓該項業務，私募債券市場已經(jīng)成(chéng)爲大型國(guó)有企業優質的融資新渠道(dào)。
　　一、私募債券市場啓動
　　私募債券又稱定向(xiàng)工具（PPN），是指僅針對(duì)銀行間債券市場特定機構投資人發(fā)行，在特定機構投資人範圍内流通轉讓的非公開(kāi)定向(xiàng)債務融資工具。2011年4月29日,中國(guó)銀行間市場交易商協會正式發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開(kāi)定向(xiàng)發(fā)行規則》,這(zhè)意味著(zhe)我國(guó)的企業可以進(jìn)入中國(guó)最大的債券市場——銀行間市場通過(guò)發(fā)行私募債券進(jìn)行融資。
　　與公開(kāi)發(fā)行債券相比，定向(xiàng)發(fā)行的私募債券在發(fā)行門檻、融資成(chéng)本和發(fā)行手續方面(miàn)具有自身的特點。一是發(fā)行門檻降低。私募債券可以回避若幹公開(kāi)發(fā)行債券的硬性指标，特别是《證券法》第十六條所規定的“公開(kāi)發(fā)行債券的企業累計債券餘額不超過(guò)公司淨資産的40%”。二是融資成(chéng)本較低。從實際發(fā)行結果看，私募債券的利率僅略高于同一評級和期限的企業債券利率，低于同期銀行貸款利率。三是發(fā)行手續簡便。私募發(fā)行有确定的投資人，發(fā)行手續簡單，可以節省發(fā)行時間和費用。
　　企業發(fā)行私募債券應向(xiàng)中國(guó)銀行間市場交易商協會提交非公開(kāi)定向(xiàng)發(fā)行注冊材料，交易商協會審核通過(guò)後(hòu)，向(xiàng)企業出具《接受注冊通知書》，明确企業發(fā)行私募債券的注冊金額。注冊金額2年内有效，在注冊有效期内，企業可分期發(fā)行私募債券，首期發(fā)行應在注冊後(hòu)6個月内完成(chéng)。
　　二、大型國(guó)企積極參與
　　《發(fā)行規則》發(fā)布至今，中國(guó)交易商協會已向(xiàng)39家大型企業出具《接受注冊通知書》，私募債券的注冊金額總計達到1864億元，我國(guó)的私募債券市場已經(jīng)初具規模。在已取得發(fā)行資格的39家企業中，國(guó)有大型企業占了絕大多數，其中不乏承擔著(zhe)地方投融資平台職能(néng)的大型國(guó)有企業。
　　私募債券市場啓動之初，大型央企構成(chéng)了債券發(fā)行的主力。2011年5月4日，我國(guó)首批私募債券在銀行間債券市場正式發(fā)行。中國(guó)航空工業集團委托中國(guó)建設銀行和中國(guó)工商銀行聯合主承銷，發(fā)行50億元人民币5年期非公開(kāi)發(fā)行中期票據；中國(guó)國(guó)電集團委托中國(guó)光大銀行承銷，發(fā)行50億元3年期中期票據；中國(guó)五礦集團委托中國(guó)銀行承銷，發(fā)行30億元3年期中期票據。從發(fā)行利率看，3年期的中期票據發(fā)行利率爲5.06%，5年期的中期票據發(fā)行利率爲5.36%。與交易商協會公布的當周非金融企業債務融資工具定價估值相比，私募債券的利率略高于AAA級别3年期4.82%和5年期5.13%的利率水平。此後(hòu)，包括中國(guó)鐵道(dào)部、中國(guó)鋁業、中國(guó)華電集團、中國(guó)電力投資集團在内的多家中央國(guó)企陸續取得《接受注冊通知書》，并發(fā)行了私募債券。
　　随著(zhe)私募債券市場的不斷發(fā)展，一批地方大型國(guó)有企業開(kāi)始涉足該市場，發(fā)行私募債券成(chéng)爲地方國(guó)企進(jìn)一步拓寬融資渠道(dào)，提高直接融資比重的重要舉措。2011年8月23日，江蘇省國(guó)信資産管理集團有限公司取得30億元的私募債券注冊額度，成(chéng)爲首家發(fā)行私募債券的地方大型國(guó)有企業。北京市基礎設施投資有限公司于9月19日取得100億元的私募債券注冊額度，成(chéng)爲地方國(guó)企中融資額度最高的企業。除上述國(guó)企外，北京國(guó)有資本經(jīng)營管理中心、廣東省廣晟資産經(jīng)營、北京市首都(dōu)公路發(fā)展集團、江蘇交通控股和上海同盛投資集團分别取得50億、40億、60億、20億和20億的私募債券注冊額度，通過(guò)發(fā)行私募債券，滿足了地方建設的資金需求，地方大型國(guó)企逐漸成(chéng)爲私募債券市場的重要組成(chéng)部分。
　　三、投資機構以銀行爲主
　　依照《發(fā)行規則》，私募債券向(xiàng)銀行間市場特定機構投資人發(fā)行，并在特定機構投資人範圍内流通轉讓。以中國(guó)五礦集團的第一次私募債爲例，初始投資人數量爲7家，而定向(xiàng)投資人數量爲29家。這(zhè)意味著(zhe)五礦集團發(fā)行的30億元私募債隻能(néng)在29家定向(xiàng)投資人範圍内流通。由于私募債券缺乏流動性，保險、證券和基金等機構投資興趣不高，定向(xiàng)投資者主要是以持有到期爲投資目的的銀行。例如中國(guó)航空工業集團發(fā)行的50億5年期定向(xiàng)中票，購買者以大銀行爲主力，中小銀行也有參與，券商和保險公司均沒(méi)有認購。
　　已發(fā)行私募債券的收益水平略高于同一評級和期限的公募債券。銀行投資私募債券，一方面(miàn)可滿足其長(cháng)期資産配置的需要，另一方面(miàn)，認購私募債券相當于給發(fā)債企業提供貸款，可提高銀行的資金使用率。有鑒于此，國(guó)内的各家銀行紛紛啓動私募債券的承銷和投資業務。據悉，華夏銀行計劃在2012年承銷100億元的私募債券，發(fā)行利率在公開(kāi)發(fā)行債券利率的基礎上上浮約20個基點。（原載于《投資參考》2012年第2期）