随著(zhe)我國(guó)工程建設領域投融資體制的改革，越來越多的基礎設施項目開(kāi)始采用建設—轉讓即BT模式進(jìn)行建設。BT項目具有資金需求大、建設周期長(cháng)等特點，對(duì)建設方的融資能(néng)力提出了較高的要求。近期，包括重慶合川城投、北京博大環境等企業開(kāi)始嘗試以産業基金的形式爲BT項目建設提供融資支持。本文對(duì)BT産業基金進(jìn)行初步的探讨。
　　一、BT産業基金的概念
　　（一）BT模式
　　BT(Build-Transfer)即建設-移交，是由業主通過(guò)公開(kāi)招标的方式确定建設方，由建設方負責項目資金籌措和工程建設，項目建成(chéng)竣工驗收合格後(hòu)由業主回購，并由業主向(xiàng)建設方支付回購價款的一種(zhǒng)融資建設方式。
根據國(guó)家有關規定，建設項目自有資金應占項目總投資的1/3-1/4。在自有資金有限的條件下，建設方需要融入項目總投資的65％以上的資金，主要渠道(dào)是銀行貸款。在國(guó)家實施宏觀調控的大背景下，BT建設單位如不能(néng)提供足額的擔保或抵押，銀行融資數量有限，而且成(chéng)本很高。
　　（二）BT産業基金
　　簡言之，BT産業基金就是以有限合夥制的産業基金爲融資平台，通過(guò)一定的信用增級和制度安排，以約定的投資回報向(xiàng)特定社會投資人募集資金用于BT項目建設，實現項目與投資人的直接資金融通。
　　二、BT産業基金案例介紹
　　（一）重慶合川城投
　　2012年4月，重慶市合川區城投公司下屬企業四川永存建築工程有限公司發(fā)起(qǐ)設立了一支BT産業基金。投資人以有限合夥的方式認購産業基金5000萬元，所募資金用于涪江二橋景觀工程項目的建設。爲保障投資人的本金和預期收益，永存建築將(jiāng)《重慶市合川區高速公路涪江二橋景觀工程BT投資建設合同》的收益權2.15億元轉讓至BT産業基金，同時由重慶市合川區城投公司提供無限連帶責任擔保。
　　（二）北京博大環境
　　北京博大環境是國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司下屬企業，業務包括城市給水處理、市政污水處理的規劃、設計、投資、建造和運行。2012年，博大環境利用其外資股東的優勢，由博大環境擔任基金的普通合夥人，以保證外資9%投資回報爲條件，發(fā)起(qǐ)設立了BT産業基金。基金所募資金投資于博大環境的水處理BT項目，占總投資額的80%，有效地解決了企業項目開(kāi)拓的資金問題。
　　三、BT産業基金方案
　　杭州城投系統内有衆多參與BT項目建設的企業，存在較大的BT建設資金需求，可通過(guò)發(fā)起(qǐ)設立BT産業基金，吸引社會資金進(jìn)入城建系統，支持基礎設施建設。
　　（一）資金來源
　　信托渠道(dào)：信托公司通過(guò)發(fā)行信托産品，爲BT産業基金募集資金。爲保證信托資金的安全，融資方須爲信托産品提供資産抵押、保證擔保等信用增級，保證信托産品投資人的本金和預期收益。除預期收益外，融資方還(hái)需要承擔信托公司的管理費、信托報酬、信托日常費用以及銀行的托管費等各項中間成(chéng)本，綜合成(chéng)本較高。
　　銀行渠道(dào)：銀行擁有非常豐富的高端客戶資源，各家銀行均在開(kāi)展投資推介業務，這(zhè)是BT産業基金有效的募資渠道(dào)。在該模式下，銀行向(xiàng)其客戶推介BT産業基金并收取一定比例的渠道(dào)費用，客戶將(jiāng)資金以有限合夥的方式投入基金。銀行客戶投資兼顧收益性和安全性，對(duì)融資方的資信實力、擔保措施較爲看重。
　　第三方機構：第三方機構爲高端客戶提供理财咨詢等服務，杭州的一些第三方機構也在開(kāi)展産業基金的募資業務。該模式下，由第三方機構向(xiàng)客戶推介BT産業基金并收取一定比例的渠道(dào)費用，投資人將(jiāng)資金以有限合夥的方式投入基金。第三方機構的客戶投資渠道(dào)廣泛，對(duì)收益的要求較高，信用增級方式較爲靈活。
　　綜合考慮資金成(chéng)本、融資效率和信用增級，銀行和第三方機構作爲BT産業基金的資金渠道(dào)較爲理想。
　　（二）信用增級方式
　　BT産業基金的信用增級方式包括資産抵押、收益權轉讓和保證擔保，且以上方式往往需配合使用，以滿足投資人的投資安全要求。
　　一是資産抵押。即由BT建設單位合法擁有财産作爲投資人本金和預期收益的擔保。如産業基金未能(néng)如期兌現本金和收益，投資人可通過(guò)變賣該财産的價款優先受償。該信用增級方式需視BT建設單位的資産情況設定。
　　二是收益權轉讓。可參照重慶合川城投的案例，將(jiāng)BT建設單位已取得的合同收益權轉讓至BT産業基金，由投資人享有産業基金參與BT項目的收益權。
　　三是保證擔保。在BT建設單位資産規模較大、資産質量較好(hǎo)的情況下，可由其提供投資人本金和預期收益的無限連帶責任擔保。
　　（三）發(fā)起(qǐ)設立
　　基于以上對(duì)BT産業基金資金募集渠道(dào)和信用增級方式的分析，有限合夥制的BT産業基金可依照以下方式發(fā)起(qǐ)設立：
　　1、普通合夥人：普通合夥人可由城投系統内的專業投資公司擔任，主要負責BT産業基金的前期推介、資金募集、日常管理、收益分配等工作。
　　2、資金來源：從降低綜合成(chéng)本的角度考慮，BT産業基金的資金以銀行和第三方機構的高端客戶爲主。
　　3、融資成(chéng)本：通過(guò)BT産業基金的融資成(chéng)本要高于銀行貸款，但該融資不占用BT建設企業的信貸額度，可爲企業新增一種(zhǒng)融資渠道(dào)，是企業外部融資的有效補充。
　　4、信用增級：信用增級方式的選擇直接關系到融資成(chéng)本的高低，投資人對(duì)資産抵押的方式最爲認可，輔以收益權轉讓或連帶擔保，可以以較低的成(chéng)本募集資金。
　　5、項目投資：以系統内企業的BT項目爲主要投資對(duì)象。在具體運作過(guò)程中，可爲單個大資金項目發(fā)起(qǐ)産業基金，也可將(jiāng)多個小資金項目捆綁後(hòu)發(fā)起(qǐ)産業基金。資金可以通過(guò)股權投資或委托貸款等方式參與到BT項目中。
　　四、發(fā)起(qǐ)BT産業基金的意義
　　（一）有利于吸引更多的社會資金支持杭州的城市基礎設施建設。
　　杭州城投集團是杭州城市基礎設施的投資、建設和運營主體，公司系統内包括城建開(kāi)發(fā)集團、城投建設、市政集團、杭建工多家單位承擔著(zhe)城市基礎設施的BT建設任務。在項目運作過(guò)程中，融資渠道(dào)狹窄、資金成(chéng)本較高一直是項目建設過(guò)程中的難點問題，嚴重制約了BT建設企業的市場開(kāi)拓。通過(guò)設立BT産業基金，可以引導更多的社會資金進(jìn)入BT建設領域，爲杭州的基礎設施建設提供新的資金來源。
　　（二）有利于提高杭州城投集團系統的直接融資比例，推進(jìn)轉型升級。
　　提高直接融資比例是我國(guó)“十二五”期間經(jīng)濟轉型升級的重要内容。2012年上半年，杭州城投集團成(chéng)功的通過(guò)發(fā)行債券、信托等方式實現了向(xiàng)投資人的直接融資，有效的推進(jìn)了融資方式的轉型升級。杭州城投集團系統内的部分BT建設企業受到資産規模小、盈利能(néng)力差等因素的制約，無法通過(guò)發(fā)行債券等方式實現直接融資,不得不依靠銀行貸款支撐項目建設。通過(guò)設立BT産業基金，這(zhè)些企業可以將(jiāng)BT項目與社會資金有效對(duì)接，實現直接融資。
　　（三）有利于加強杭州城投集團系統内企業合作，構建産融一體的投資模式。
　　創投公司與BT建設單位深入合作，通過(guò)設立BT産業基金，一方面(miàn)，可在杭州城投集團系統内BT建設企業和投資管理企業之間搭建業務合夥橋梁，有利于發(fā)揮各自的專業優勢，實現共赢；另一方面(miàn)，以産業基金爲媒介，實現了金融資金和産業投資的無縫銜接，杭州城投集團可根據其他産業領域的特點，對(duì)該模式進(jìn)行有針對(duì)性地調整和完善，打造金融資本和産業資本的合作平台，構建産融一體的投資模式。（原載于《投資參考》2012年第5期）