近期，浙江省政府出台了《關于推進(jìn)省屬國(guó)有企業實體産業與金融結合發(fā)展的若幹意見》（以下簡稱“31号文件”），鼓勵省屬國(guó)有企業通過(guò)各種(zhǒng)途徑推進(jìn)産融結合，實現轉型升級。受制于篇幅，本文將(jiāng)對(duì)産融結合將(jiāng)作概略分析，後(hòu)續將(jiāng)對(duì)相關具體問題作一系列研究。
　　一、産融結合概要
　　（一）什麼(me)是産融結合
　　産融結合是企業中産業部門與金融部門通過(guò)一定的關系相互滲透、實現産業資本和金融資本的相互轉化，并且産生積極協同效應的一種(zhǒng)方式。有效的産融結合能(néng)夠提高集團企業資金的使用效率，有效降低集團企業外部金融市場的交易成(chéng)本，加快集團企業的收益和資本積累速度，最終形成(chéng)較爲顯著的競争優勢。産融結合是市場經(jīng)濟的産物，是産業發(fā)展的趨勢，也是衆多集團企業做大做強的戰略選擇之一。
　　（二）産融結合模式的分類
　　産融結合模式并非恒定單一，不同國(guó)家、不同時期都(dōu)會有不同的産融結合模式。根據不同的劃分标準，産融結合模式也將(jiāng)有不同分類。
　　根據産融結合的發(fā)展驅動因素和制度環境，可分爲市場主導模式和銀行主導模式。前者是指金融市場在産業資本和金融資本融通中起(qǐ)基礎性作用。後(hòu)者是指通過(guò)銀行的“萬能(néng)壟斷者”身份，爲企業迅速籌集大量資金，形成(chéng)了以主銀行制爲核心的法人相互持股的産權關系。
　　根據控制力主體和産業滲透方向(xiàng)，可劃分爲金融行業向(xiàng)工商行業的“由融而産型”和資本從産業向(xiàng)金融行業滲透的“由産而融型”産融結合模式。
　　根據業務相關性可將(jiāng)産融結合模式分爲相關産融結合模式、弱相關産融結合模式和非相關産融結合模式。
　　二、産融結合的内在動力
　　産融結合是一種(zhǒng)經(jīng)濟現象，對(duì)其理論研究已有將(jiāng)近200年曆史。最爲我們熟悉的理論就是馬克思的金融資本論：産融結合是産業資本與銀行資本的結合形成(chéng)金融資本的過(guò)程。現代産融結合理論更多以微觀角度審視這(zhè)一現象，并作出相應的解釋，産融結合内在動力主要包括：
　　（一）降低交易費用，獲得穩定資金支持
　　交易費用理論認爲企業集團實施産融結合實際上是企業集團以金融活動内部化替代傳統社會分工框架下的外部金融活動，降低交易成(chéng)本，使企業獲得綜合金融服務。信息不對(duì)稱理論認爲金融交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱容易導緻道(dào)德風險和逆向(xiàng)選擇，産融結合可以消除部分風險，進(jìn)而降低交易費用。
　　（二）發(fā)揮協同效應
　　現代産融結合強調金融與産業經(jīng)營的協同效應，把金融視爲業務系統的有機構成(chéng)部分，借助金融手段，更有效地推動産業發(fā)展。比如GE通過(guò)融資租賃公司向(xiàng)客戶提供貸款，促進(jìn)其相關産品的銷售，最終實現整體的協同效應。反過(guò)來，從資源協同角度看，工商企業的品牌、資金和管理優勢可以助力金融業發(fā)展。
　　高層次的産融結合是以金融資本爲手段推動産業資本的發(fā)展，以産業的發(fā)展促進(jìn)金融業務的深化，出發(fā)點和落腳點是聚集金融資本實現産業規模與效益的擴張，提升産業競争力。
　　（三）提高資本運作能(néng)力
　　并購是現代企業做大做強的主要途徑之一，産融結合可以爲企業提供強大的金融資本，提高資本運作的成(chéng)功率，并以此形成(chéng)與實體經(jīng)營競争力的相應資本經(jīng)營能(néng)力。
　　（四）獲取高額利潤
　　金融業擁有較高的資本回報率，尤其在金融管制較爲嚴格的國(guó)家。企業集團通過(guò)進(jìn)入金融行業，獲得新的利潤來源，提高集團的整體利潤水平。非相關産融結合模式的主要動機就是爲了獲得高額利潤。
　　三、産融結合的組織模式
　　（一）直接參控股金融企業
　　該種(zhǒng)模式是企業直接通過(guò)控股和參股金融企業的方式進(jìn)行。國(guó)家電網集團就采取了這(zhè)一模式。這(zhè)種(zhǒng)操作方式簡單，不受政策限制，但缺少防火牆，容易將(jiāng)金融業務的風險傳導至實體産業闆塊。
　　（二）财務公司平台模式
　　這(zhè)種(zhǒng)模式以集團公司先設立财務公司，再通過(guò)财務公司控股或參股金融企業。由于财務公司屬于金融機構，監管較爲嚴格，這(zhè)種(zhǒng)模式受到的限制較多，随著(zhe)政策的變換，集團有可能(néng)將(jiāng)财務公司升格爲金融控股公司。
　　（三）金融控股公司模式
　　通過(guò)設立專門的投資公司或資産管理公司，再以此爲平台參控股金融企業。由于金融控股公司往往都(dōu)是非金融機構，所受限制較小；其次，由于在同一平台之下，有利于整合資源，發(fā)揮協同效應；最後(hòu)，金融控股公司與實業産業相對(duì)獨立，有利于建立金融防火牆。因此，金融控股模式是目前最爲普遍的産融結合組織模式。中航工業的産融結合是這(zhè)一模式的典型代表，中航工業通過(guò)設立“中航投資控股股份有限公司”這(zhè)一平台整合相關金融資源，并于2012年2月14日通過(guò)借殼ST北亞（股票代碼：600705）實現整體上市。
　　四、國(guó)内産融結合現狀
　　近年來，随著(zhe)央企進(jìn)軍金融業的步伐不斷加快，國(guó)内形成(chéng)了一股“産融結合”的熱潮。
　　（一）央企基本完成(chéng)了産融結合布局
　　據統計，在國(guó)資委管理的117家央企中，已有87家實現了不同程度的産融結合，占比68.38％。非金融央企實際已經(jīng)控制了24家信托公司、20家證券公司、14家财産保險公司以及23家壽險公司，分别占到受調查該種(zhǒng)類金融機構的46.2%、41.0%、37.0%以及53.1%。
　　（二）地方國(guó)企將(jiāng)成(chéng)爲下一波産融結合熱潮的主體
　　随著(zhe)央企産融結合的擴大和深化，金融監管當局和國(guó)資委對(duì)産融結合的審慎态度或主動或被(bèi)動地開(kāi)始轉變，這(zhè)爲地方國(guó)有企業進(jìn)行産融結合提供了機會。其次，地方國(guó)有企業是地方政府發(fā)展地方經(jīng)濟，實現經(jīng)濟調控的重要主體。随著(zhe)央企不斷的擴張，地方國(guó)有企業有做大做強的壓力，産融結合是最爲有效的途徑。最後(hòu)，地方政府掌握不少金融資源，通過(guò)有效整合，可以快速實現地方國(guó)企的産融結合。
　　中國(guó)企業産融結合典型案例
　　企業名稱 控股、參股金融企業
　　中國(guó)石油 昆侖信托、昆侖銀行、昆侖租賃、中油财務、中意人壽、中意财險
　　中航工業 中航信托、中航财務、中航租賃、中航證券、中航期貨
　　浙江國(guó)貿 金彙信托、大地期貨、中韓人壽、永安期貨、金華商業銀行、東方租賃、德邦基金、浙江省産權交易所
　　福建省投資集團 廈門國(guó)際銀行、興業證券、廣發(fā)華福證券、華興信托、2家租賃公司、6家小額貸款公司、2家　　　　擔保公司和4家典當行
　　海爾集團 海爾财務、海爾紐約人壽、青島商業銀行、鞍山信托、長(cháng)江證券
　　萬向(xiàng)集團 萬向(xiàng)财務、萬向(xiàng)租賃、萬向(xiàng)期貨、浙商銀行、浙商基金、浙江工商信托、民生人壽、通聯資本
　　聯想集團 弘毅投資、君聯資本
　　（三）發(fā)展類金融機構將(jiāng)成(chéng)爲下一波産融結合的重要途徑
　　嚴格管制依然是金融行業的基本政策，一方面(miàn)是限制民營資本進(jìn)入金融領域，另一方面(miàn)是嚴控新設銀行、證券公司和信托等傳統金融機構。存量金融資源的并購整合成(chéng)爲央企和地方國(guó)企産融結合的主要方式。金融牌照依然是一種(zhǒng)極爲稀缺的資源，這(zhè)也不斷擡高了存量金融資源的價位，使得工商企業在産融結合過(guò)程中所支付的代價不斷水漲船高。
　　2012年溫州的金融改革鼓勵小額貸款公司、融資租賃公司、産業基金等各類金融組織的設立和發(fā)展，這(zhè)不但爲民營資本進(jìn)入金融領域提供了想象空間，也爲部分國(guó)有企業通過(guò)類金融機構實現産融結合提供了通道(dào)。聯想集團通過(guò)旗下弘毅投資和君聯資本兩(liǎng)家私募股權投資基金平台實現産融聯合是這(zhè)一模式最爲成(chéng)功的案例。31号文件也積極鼓勵通過(guò)融資租賃等類金融平台實現産融結合，浙江省鐵路投資集團已經(jīng)成(chéng)功向(xiàng)商務部申報成(chéng)爲第九批内資融資租賃試點公司之一，發(fā)起(qǐ)設立小額貸款公司工作也在大力推進(jìn)中。
　　五、借鑒和啓示
　　打造金融平台，提升産融結合水平是杭州城投集團做大做強、轉型升級和打造一流城投企業的有效途徑。
　　（一）緊緊圍繞主業的相關性産融結合模式是主要模式
　　杭州城投集團是一家涉及城建、能(néng)源、置業、水務、環境和公交六大業務闆塊的綜合企業集團，業務緊緊圍繞城市建設開(kāi)發(fā)和運營服務等相關領域，主業突出。杭州城投集團進(jìn)行産融結合的根本目标是爲了做大做強主業，實現轉型升級。因此，選擇緊緊圍繞主業的相關性産融結合模式是杭州城投集團發(fā)展的内在需求：首先保證和支持各大闆塊業務發(fā)展的融資需求；其次是培育新的利潤增長(cháng)點；服務于集團内部的統籌安排、資金調劑和結算等金融服務。
　　（二）類金融機構是實現産融結合的現實路徑
　　中國(guó)企業進(jìn)入金融領域可供選擇的金融、類金融機構主要包括銀行、證券公司、保險公司、基金公司、期貨公司等金融機構和租賃公司、産業基金、擔保、典當、小額貸款等類金融機構。金融機構的新設難度極大，并購需要支付較高的代價。以融資租賃、産業基金和小額貸款等爲代表的類金融行業具有行政門檻低、監管較少和操作方式靈活等特點。同時，融資租賃和産業基金具有巨大的發(fā)展空間，并與杭州城投集團系統産業關聯度大，小額貸款公司則存在轉變爲商業銀行的可能(néng)。這(zhè)就是31号文件重點將(jiāng)相關類金融機構作爲省屬國(guó)有企業進(jìn)行産融結合的重要途徑的原因之一。
　　（三）金融控股公司是産融結合的目标組織方式
　　金融控股公司是産融結合趨勢，其所具有的優勢符合杭州城投集團的實際狀況。一方面(miàn)，杭州城投集團系統所涉及的産業與民生關系密切，有必要建立金融防火牆；另一方面(miàn)，通過(guò)統一運作，有利于發(fā)揮專業優勢和更好(hǎo)地整合資源。
　　（四）推進(jìn)市場化改革是實現産融結合成(chéng)功的基礎
　　産融結合是市場經(jīng)濟的必然産物，市場化是産融結合的内在動力和前提。杭州城投集團系統内部分産業具有一定的特殊性，目前還(hái)不能(néng)完全市場化，是産融結合的重要障礙之一。但是，在操作中可以從部分市場化程度較高的業務開(kāi)始，如置業闆塊可以推行産地産基金實現産融結合，然後(hòu)再逐步鋪開(kāi)，實現較爲深化的産融結合。（原載于《投資參考》2012年第9期）