一段時間以來，随著(zhe)新三闆挂牌公司數量急劇增加，新三闆的再融資規模也随之迅速放大，去年已超過(guò)了1300億。但在這(zhè)高速推進(jìn)的凱歌聲中，投資人也聽到了一些不和諧的音調。這(zhè)就是在那些再融資公司，有相當數量的增發(fā)價跌破了市場價，諸多參與增發(fā)的投資者都(dōu)蒙受了損失。其結果是，現在一級市場上願意參與定向(xiàng)增發(fā)的投資者越來越少，挂牌公司的再融資難度顯著加大。新三闆向(xiàng)中小企業提供融資支持的功能(néng)在相當程度上被(bèi)削弱，而這(zhè)不能(néng)不影響到其作爲多層次資本市場中重要一環的地位，對(duì)此萬不能(néng)等閑視之。
    東吳證券去年上半年發(fā)布定增公告時，最初的增發(fā)底價爲每股23.5元。去年8月下調爲發(fā)行價格爲不低于每股15.83。然而，此後(hòu)随著(zhe)股價繼續下跌，東吳證券在去年10月宣布，公司拟再度調整定增方案，發(fā)行底價下調爲每股11.5元，而最終東吳證券在上月宣布完成(chéng)定向(xiàng)增發(fā)，增發(fā)價爲每股11.8元。
    新三闆屬于場外市場，相對(duì)來說，其二級市場交易并非重點，一般情況下也不會那麼(me)活躍。因此，很多投資者參與新三闆挂牌公司的投資的重要途徑，并非在二級市場直接買入，而是借助挂牌公司定向(xiàng)增發(fā)的渠道(dào)，通過(guò)一級市場的再融資進(jìn)入。而在相關的管理實踐上，職能(néng)部門也在鼓勵企業在新三闆挂牌的同時實行定向(xiàng)增發(fā)，這(zhè)的确爲新三闆的再融資提供了方便。但由于挂牌公司在二級市場的交易大都(dōu)并不活躍，通過(guò)定向(xiàng)增發(fā)成(chéng)爲公司公衆股東的投資者，也就不能(néng)不面(miàn)臨在二級市場如何兌現的難題。而事(shì)實上，由于準備賣出的多，而有意買入的人有限，所以一、二級市場之間就會形成(chéng)矛盾，進(jìn)而往往導緻股價不斷回落。當定向(xiàng)增發(fā)的投資者被(bèi)套，并且這(zhè)種(zhǒng)情況反複發(fā)生以後(hòu)，不但會抑制其繼續投資新三闆的積極性，而且對(duì)于那些投資基金來說，自然也就遭遇到了流動性難題，也直接影響了基金的持續發(fā)展。簡而言之，倘若這(zhè)個局面(miàn)不盡快扭轉，市場就將(jiāng)失去良性循環的基礎。
    這(zhè)裡(lǐ)的關鍵問題是，與主闆不同，新三闆的二級市場價格缺乏穩定性，特别是由于流動性不足，交易的價格也未必是充分市場化的。也許，相對(duì)于小規模的買賣來說，這(zhè)還(hái)不是什麼(me)大問題，但要承擔參與定向(xiàng)增發(fā)投資者的套現壓力，自然勉爲其難。問題還(hái)在于，新三闆挂牌公司的定向(xiàng)增發(fā)，其價格形成(chéng)機制的彈性比較大，在某種(zhǒng)角度上甚至也可以說随意性比較強，而且絕大多數挂牌公司的股價定得比較高。這(zhè)樣(yàng)在二級市場上交易就會遇到相當大大的風險。因此說，使得一些新三闆公司的定向(xiàng)增發(fā)受阻，市場沒(méi)有能(néng)夠進(jìn)入良性循環的原因，即是在于沒(méi)有與再融資相配套的二級市場，同時也在于缺乏有效的定價機制，定增價格不具備真正的合理性。
    客觀而言，基于新三闆市場的特點，要使得其二級市場像主闆市場一樣(yàng)發(fā)達是不現實的，但是随著(zhe)其本身挂牌規模的擴大，二級市場也應該有相應的發(fā)展，3000家公司時每天成(chéng)交7億元，5000家公司時還(hái)是成(chéng)交7億元，這(zhè)就不協調了。人們希望在實施分層以後(hòu)，新三闆的二級市場交易有機會得到重構，那些優質公司的流動性能(néng)夠有所改善，從而也爲它們再融資的順利實施提供條件。另外，根據現實情況，也可以考慮更多發(fā)揮做市商在再融資業務中的作用，應該鼓勵做市商根據自身實力，适當參與再融資。這(zhè)樣(yàng)做的好(hǎo)處，一方面(miàn)是有利于發(fā)揮專業機構在定向(xiàng)增發(fā)詢價過(guò)程中的積極作用，同時也有利于做市商更加有針對(duì)性地在維護挂牌公司流動性方面(miàn)有所作爲。新三闆實施做市商制度已經(jīng)有一年半了，其究竟産生了那些正面(miàn)作用，值得研究，如何服務于挂牌公司的再融資，無疑是個很有意思的話題。
    現在，新三闆挂牌公司已經(jīng)有5700多家了，可以說規模初具，而相對(duì)來說其二級市場則顯得不溫不火，再融資困難加大，特别是定向(xiàng)增發(fā)破發(fā)嚴重。這(zhè)些盡管都(dōu)是發(fā)展中的問題，但畢竟有礙于投資新三闆資金的良性循環。如果不能(néng)及時予以處置，還(hái)是會影響到新三闆的持續發(fā)展，現在是到了正視這(zhè)些問題，并且予以認真研究并解決的時候了。