16日，在由清科集團、投資界聯合舉辦的2015中國(guó)新三闆投資大會上，清科集團執行副總裁、清科研究中心董事(shì)總經(jīng)理符星華稱，2015年不僅新三闆挂牌企業數量超過(guò)主闆、中小闆和創業闆的總和，新三闆基金也呈現爆發(fā)式增長(cháng)。統計數據顯示，目前已經(jīng)有2000餘隻已經(jīng)發(fā)行或拟發(fā)行的相關主題基金，如果以現在已成(chéng)立新三闆基金的平均規模2.45億元來計算，將(jiāng)近有5000億元的規模，而現在整個新三闆挂牌企業募集資金爲630億元，這(zhè)爲整個市場未來的走勢提供了支撐。
    另一方面(miàn)，符星華介紹，傳統VC/PE在繼續投資拟挂牌上市企業的同時，自己也紛紛登陸新三闆，目前已有超過(guò)100家VC/PE機構排隊等待挂牌，新三闆也將(jiāng)成(chéng)爲VC/PE的主要競争戰場。
    “市場沒(méi)有預期的悲觀”
    符星華表示，盡管目前新三闆市場遇到交投冷清等暫時性困難，但随著(zhe)創業大潮的不斷擴展和制度改革的不斷利好(hǎo)，新三闆長(cháng)期向(xiàng)好(hǎo)的大趨勢不會改變。清科《中國(guó)新三闆解碼》報告顯示，截至2015年8月底，新三闆挂牌企業數量已達3359家，總量遠超主闆、中小闆及創業闆，總市值是1.4萬億元，總股本1735億股，平均市盈率爲41.72倍，而目前已經(jīng)募集的397隻新三闆基金總額爲974.42億元，平均募集規模爲2.45億元，此外還(hái)有1600餘隻基金尚未進(jìn)場。另外，今年前8個月新三闆企業的股票轉讓數量達到151億股，成(chéng)交金額爲1275億元，成(chéng)交筆數也接近190萬筆，較之2014年仍有大幅度的提升。
    “似乎這(zhè)組數字沒(méi)有大家預想的那麼(me)悲觀。”她說。
    符星華還(hái)提到，就中國(guó)的投資數據和美國(guó)投資數據相比，截至去年底，美國(guó)的企業數量接近1400萬家，其中被(bèi)VC/PE投資過(guò)的企業大概有70萬家，占全部企業數量的5%；而中國(guó)目前有4000多萬家企業，被(bèi)VC/PE投資過(guò)的企業數量在4萬左右，僅有千分之一的占比，這(zhè)50倍的差距也是未來的可成(chéng)長(cháng)空間。
    “人們往往高估短期的變化，低估長(cháng)期的變化。”達晨創投合夥人于志宏在回答新三闆長(cháng)期走向(xiàng)的問題時說。
    但不可否認的是，市場面(miàn)臨泡沫、流動性危機和長(cháng)期投資考驗是新三闆需要解決的三大挑戰。符星華指出，目前新三闆挂牌的3300多家企業裡(lǐ)，隻有30%曾經(jīng)有過(guò)交易，每天的交易企業數量不超過(guò)200家，即不到10%，真正的好(hǎo)企業在新三闆中可能(néng)隻有20%左右的比例。也正是基于此，與會人士認爲新三闆适時推出分層制度尤爲必要。
    矽谷天堂董事(shì)總經(jīng)理高傑則認爲，流動性是所有證券市場的根本，對(duì)于新三闆流動性的解決，分層制度肯定算是一個比較好(hǎo)的方式。分層能(néng)夠讓好(hǎo)的企業更好(hǎo)，讓市場産生一定的明星效應，在這(zhè)種(zhǒng)情況下流動性可能(néng)會有所改善；其次，分層對(duì)不同企業會有不同的激勵，新三闆分層制度的建立能(néng)讓好(hǎo)的企業往前走，讓差的企業待在原地。對(duì)于這(zhè)一點，深圳市創新投資集團有限公司副總裁陳文正說，好(hǎo)企業自然會受到市場追捧，不好(hǎo)的企業會無人問津，這(zhè)是市場的自然規律。
    逾百家VC/PE排隊挂牌新三闆
    新三闆市場的發(fā)展，對(duì)VC/PE的生存法則也正帶來潛移默化的改變。一方面(miàn)，企業能(néng)夠挂牌新三闆，對(duì)VC/PE的融資依賴本身就在降低，渠道(dào)的豐富使VC/PE面(miàn)臨更多的資源競争；但另一方面(miàn)，投資機構自身登陸新三闆也成(chéng)爲一種(zhǒng)新的變革。
    清科數據顯示，目前已有超過(guò)5家VC/PE投資機構登陸新三闆，包括九鼎投資、中科招商、同創偉業、矽谷天堂和明石創新。“這(zhè)幾家機構登陸新三闆後(hòu)，整個發(fā)展速度和規模都(dōu)有了翻天覆地的變化，而且在他們身上看到了非常多的創新。可能(néng)國(guó)外一些超大型PE和投資機構用二三十年才能(néng)布完的局，我們可能(néng)一兩(liǎng)年或兩(liǎng)三年就能(néng)完成(chéng)。”符星華說。
    她透露，據不完全披露的數據，目前排隊挂牌新三闆的VC/PE機構已經(jīng)超過(guò)100家，另外還(hái)有部分已經(jīng)借殼挂牌新三闆，例如中钰資本，“新三闆會成(chéng)爲VC/PE一個新的競争主闆塊。”
    新三闆分層方案有望近期公布 面(miàn)臨泡沫等挑戰
    被(bèi)譽爲“中國(guó)版納斯達克”的新三闆，進(jìn)入2015以後(hòu)備受追捧。數據顯示，截至9月15日，新三闆挂牌企業達到3462家，同時每月還(hái)在以數百家的速度不斷增長(cháng)，有機構預計未來三年將(jiāng)會超過(guò)10000家，但同時挂牌企業在股權分散程度、資産規模、盈利能(néng)力等方面(miàn)存在較大差異。
    有媒體今日報道(dào)，新三闆市場分層方案將(jiāng)于近期正式對(duì)外發(fā)布，“預計分層方案將(jiāng)于9月底或10月初公布”。在今日舉行的“2015新三闆投資大會”上，有機構人士向(xiàng)網易财經(jīng)透露，新三闆分層目前在監管層已經(jīng)獲得通過(guò)，“大體將(jiāng)分爲三層：創新層、培育層、基礎層，其中創新層準入标準有三套：1、要求最近2年平均淨利潤不少于2500萬，淨資産收益率不低于10%，最近6個月平均股東人數不少于200人；2、營業收入近二年複合增長(cháng)率不低于40%，收入平均不低于5000萬，總股本不少于3000萬元；3、最近6個月市值不低于6億，最近一期股東權益不少于5000萬元，做市商不少于6家”。但該說法并未得到相關政府部門的證實。
    清科集團執行副總裁，清科研究中心董事(shì)總經(jīng)理符星華向(xiàng)網易财經(jīng)指出，中國(guó)新三闆企業挂牌數量遠超于中國(guó)其他的一個闆塊，雖然新三闆初衷是中小企業，但從上一年來看，總營收在10個億以上的企業超過(guò)20家，同時VE投資的新三闆企業，上一年營收分布較爲均勻，大概在1-5億之間的企業最多，占比在41%左右，遠高于這(zhè)個市場的平均值。“從目前來看，新三闆不隻是中小企業在，越來越多的這(zhè)些各細分領域的龍頭企業，大型企業都(dōu)會登陸新三闆，用新三闆作爲資本市場的一個入口，完全進(jìn)入資本市場”。
    據符星華介紹，新三闆目前也面(miàn)臨著(zhe)泡沫，流動性危機和長(cháng)期投資考驗等三大挑戰。“新三闆挂牌的3300多家企業裡(lǐ)面(miàn)，隻有30%曾經(jīng)有過(guò)交易。每天的交易企業數量不超過(guò)200家，也就是說不到10%，那麼(me)每天的成(chéng)交金額，我看了一下昨天的成(chéng)交金額大概是4.4億，所以在這(zhè)裡(lǐ)面(miàn)對(duì)于新三闆的投資，我們仍然要有一個非常清晰的認識，好(hǎo)的企業在新三闆可能(néng)也就是一個20%左右的比例”。
    而在深創投副總裁陳文看來，目前新三闆主要面(miàn)臨的挑戰集中在五個方面(miàn)。“第一，因爲估值高可能(néng)迫使股權投資機構把我們的投資階段前移，投資更需要專業化。第二，我們可能(néng)需要适應新三闆的投資決策體系，可能(néng)拟挂牌新三闆和已挂牌新三闆，不太可能(néng)原來做股權投資那麼(me)充裕和寬裕的盡職調查。第三，我們要适應新三闆的投後(hòu)管理和增值服務和風控體系，新三闆流動性不足，你還(hái)是要繼續持有，你寄希望未來的競價交易，那麼(me)在這(zhè)個過(guò)程當中，你還(hái)需要和原來的股權投資這(zhè)些企業持有不一樣(yàng)的管理辦法。第四，需要制定完整的退出方案，這(zhè)個退出方案既包括新三闆，也要考慮到未來的轉闆，未來的競價交易。第五，需要與同行競合的策略和方法，我們同行多了，既有競争，又有合作，我們在投資之前可能(néng)是競争關系，投後(hòu)我們是合作，怎麼(me)樣(yàng)整個大家的資源放在一起(qǐ)，來共同爲企業服務，共同爲以後(hòu)的退出找到很多方式”。
    陳文正指出，相比主闆，新三闆的特點較爲突出，如挂牌企業的數量多、門檻較低、禁忌少，許多資産很少很小，甚至沒(méi)有盈利的企業，在新三闆都(dōu)可以挂牌。“新三闆一級市場的特征大于二級市場，因爲流動性弱，新三闆的投資我們認爲更像私募股權投資；同時新三闆個股表現分化嚴重，有的股價依然堅挺，有的遭遇大幅下挫，比如說有的公司現在的股價跟高峰相比，下降了90%多，有的可能(néng)還(hái)比它的定增價超出十幾倍”。