“雙節”臨近，央行頻頻出手護航市場流動性平穩跨年。12月18日，停擺了20個工作日的逆回購操作重新啓動，一次性投放2000億元，同時，14天期逆回購利率也出現了跟随式下調。

根據央行公告，本次逆回購操作包括7天期和14天期。其中，7天期500億元，中标利率爲2.5%，和此前一緻；14天期1500億元，中标利率爲2.65%，較之前的2.7%下調了5個基點（BP），這(zhè)也是近四年來14天期逆回購利率首次出現調降。

盡管操作利率有所下調，但這(zhè)并不等同于新一輪“降息”。渣打銀行首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽對(duì)第一财經(jīng)記者表示，本次14天期逆回購利率下調，是之前7天期利率下調的延續，不應理解爲新的政策舉動。不過(guò)，業内的共識在于，基于明年初市場面(miàn)臨較大流動性缺口，降準預期正在升溫。“預計2020年1月份會有降準，一季度會開(kāi)展MLF（中期借貸便利）并下調其利率。”丁爽稱。

近四年來首次調降

繼12月16日超額續作“麻辣粉”（MLF）後(hòu)，僅隔一日，央行便重啓逆回購操作，其中，14天逆回購利率變化被(bèi)熱議。

第一财經(jīng)記者查詢Wind發(fā)現，上一次14天期逆回購利率下降發(fā)生在2016年2月2日，由2.7%大幅下降30BP至2.4%；而後(hòu)，利率一路上升，跨越了2.5%、2.6%，于2017年12月18日升至2.65%，并在2018年4月16日到達2.7%，之後(hòu)一直維持在該水平至2019年9月27日，即央行上次開(kāi)展14天逆回購操作的日子。

事(shì)實上，本次14天逆回購利率的下降已被(bèi)市場預期，多數業内人士將(jiāng)其視爲“跟随式降息”，即在MLF利率和7天期逆回購利率下降後(hòu)的正常表現。

11月5日，1年期MLF操作利率調降5BP至3.25%；11月18日，7天逆回購操作利率調降5BP至2.5%；如今，時隔一個月，14天利率如期調降，維持了央行逆回購操作利率期限利差15BP的空間穩定。基于此，市場反應較爲平靜。

而相較于利率變化，逆回購操作重啓的信号意義更爲強烈，可謂拉開(kāi)了跨年流動性投放的大幕。從操作期限上看，這(zhè)種(zhǒng)“7+14”的組合拳體現了央行“呵護”市場流動性、穩健跨年的态度。央行在18日的公告中也表示，將(jiāng)密切關注市場流動性狀況，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場操作，維護年末流動性平穩。

中信銀行（國(guó)際）首席經(jīng)濟學(xué)家廖群在接受第一财經(jīng)采訪時稱，近期跨元旦、跨春節資金需求旺盛，資金利率出現明顯上行，未來，央行還(hái)將(jiāng)适時投放短期流動性，比如重啓28天逆回購操作，以補充春節期間的資金需求等。同時，經(jīng)過(guò)了此次14天利率調降後(hòu)，也不排除28天利率同步調降的可能(néng)。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認爲，此次逆回購重啓，在淨投放2000億元流動性的同時，還(hái)降低了跨年資金利率，很大程度上可以避免市場流動性年末出現結構性緊張。

随著(zhe)流動性的投放，短期資金面(miàn)出現一定程度的好(hǎo)轉，資金利率趨于下行。最新數據顯示，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）方面(miàn)，隔夜Shibor下行2.1BP報2.485%，7天期下行0.3BP報2.585%，但14天期和1月期仍然上漲，分别上行10.7BP和1.7BP，報2.537%和2.959%。

另外，銀行間質押式回購利率方面(miàn)，截至18日17點，頗具代表性的DR007加權平均利率報2.5472%，下跌2BP；DR001加權平均利率報2.4672%，下跌3.47BP。

關于未來“雙節”資金面(miàn)的走勢，多數觀點預計，雖有波動但不會過(guò)緊，從整體政策基調來看，近期中央政治局會議及央行均表态加強逆周期，預計短期内貨币政策將(jiāng)繼續維持資金面(miàn)穩定。

申萬宏源債券首席分析師孟祥娟認爲，今年跨年和春節前後(hòu)資金面(miàn)中樞不會出現明顯上移，節點上，年末、春節前2~3天、春節後(hòu)2周左右資金面(miàn)可能(néng)會向(xiàng)上波動，但整體不會過(guò)緊。

在不少業内人士看來，在年末财政大額支出之前，投放跨年資金是重點，未來兩(liǎng)周内央行預調微調市場短期波動的操作大概率還(hái)會有。在此背景下，短期來看，債市仍處于相對(duì)糾結的位置，一是利率下行空間不足，二是調整上行的幅度被(bèi)寬松的貨币政策預期限制。

中信證券固收團隊認爲，考慮到明年地産和基建投資的彈性有限、制造業和進(jìn)出口仍然面(miàn)臨一定的下行壓力，而貨币政策可能(néng)迎來進(jìn)一步寬松等因素，年内行情預計仍然維持震蕩。

新一輪降準預期升溫

在關注央行短期流動性操作的同時，市場亦將(jiāng)目光放在了下一次降準之上，目前讨論較多的是年内降準還(hái)是明年初降準。考慮到央行通常是在超額續作MLF幾次後(hòu)進(jìn)行一次（定向(xiàng)）降準，多數觀點認爲，明年1月份極有可能(néng)是降準時點。

一方面(miàn)，雖然在MLF和OMO（公開(kāi)市場操作）利率下調後(hòu)，貨币邊際寬松的空間打開(kāi)，但央行釋放流動性節奏不會那麼(me)快。綜合近期央行表态分析，貨币政策寬松不會一蹴而就，而是更加關注寬松的力度、節奏和結構性操作，而且目前跨年資金面(miàn)狀況好(hǎo)于去年。

另一方面(miàn)，“主要是受繳稅、地方債密集發(fā)行、春節現金需要等因素影響，我們預計2020年1月份會降準。”丁爽對(duì)記者稱。

同時，“也要看經(jīng)濟數據的表現，關注GDP的增速，如果增速達到預期目标，也不見得一定會降準。”廖群亦向(xiàng)記者說。

從經(jīng)驗看，在2015年及2019年初地方政府債券大量發(fā)行之前，央行通過(guò)降準方式向(xiàng)銀行體系提供低成(chéng)本、穩定的負債，由此，有分析預計2020年大概率仍會是如此。

據國(guó)泰君安估計，明年1月流動性缺口或將(jiāng)接近2.8萬億元。具體來看，1月對(duì)現金的需求或高達15000億元左右；另外，11月28日，财政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，并要求早發(fā)行、早使用，确保明年初即可使用見效，這(zhè)部分專項債有可能(néng)集中在1月下發(fā)；再者，财政方面(miàn)將(jiāng)不再是淨投放，沒(méi)有貨币政策工具到期，將(jiāng)對(duì)流動性産生一定擠出，Wind數據顯示，2020年1月，公開(kāi)市場上資金到期規模達4075億元。

國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學(xué)家花長(cháng)春等人認爲，近三個月内流動性壓力最大的時間點就在1月份，可能(néng)需一次降準（約釋放1萬億元流動）來對(duì)沖。“從曆史上看，央行不太可能(néng)單獨因爲春節擾動現金需求增加而降準，但2020年春節疊加專項債發(fā)行，或會給資金價格帶來較大壓力。我們認爲央行有可能(néng)降準來爲專項債發(fā)行提供流動性。”花長(cháng)春稱。

除了降準外，未來公開(kāi)市場操作利率的變化同樣(yàng)備受關注。

盡管12月兩(liǎng)次MLF操作均維持3.25%不變，“降息”落空，但市場上仍有大部分聲音認爲未來MLF利率有下降可能(néng)，因爲降成(chéng)本仍是當前重要任務。“MLF利率下調可能(néng)在一季度。”丁爽表示。